小鵬汽車還需要多少錢？?jī)纱蜪PO募的55億美元顯然還不夠

褚萬博 發(fā)自 副駕寺
智能車參考 報(bào)道｜公眾號(hào) AI4Auto

小鵬汽車，已率先回國(guó)掛牌上市。

就在最近，車圈大消息莫過于小鵬汽車港股上市實(shí)現(xiàn)美國(guó)和香港兩地IPO。

7月7日，小鵬正式登陸港股，發(fā)行價(jià)每股165港元，港股“智能電動(dòng)車第一股”誕生。

而此時(shí)，距離小鵬赴美IPO還不到一年。

在登陸紐交所后，小鵬先募了15億美元，其后又在12月完成新一輪增發(fā)再募21.1億，在美國(guó)股市累計(jì)拿到36.6億美元.

但這顯然還不夠，否則回國(guó)在香港上市，也不會(huì)顯得如此堅(jiān)定和急迫。

眾所周知，造車需要錢，即便步入量產(chǎn)車交付階段，新勢(shì)力也沒有誰絕對(duì)安全上岸。

而小鵬汽車，掰開招股書和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更能感知如此匆匆的背后真相。

小鵬汽車仍需要資本，需要更大的資本，最終才能加速完成造血。

只是問題是：實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，小鵬汽車還需要多少錢？

小鵬為何率先回國(guó)上市？

6月23日，小鵬汽車就通過了港交所上市聆訊。其后，更多登陸港交所的進(jìn)展隨之而來。

7月7日，小鵬正式在港股上市，此次港股公開發(fā)行425萬股，每股定價(jià)165港元，募資140億港元，折合美元約18億。

港股上市后，小鵬高開1.08%，報(bào)168港元，之后一路低走，截止到上周五，小鵬汽車已跌破發(fā)行價(jià)，報(bào)155.8港元/股。

其實(shí)自去年第三季度，造車新勢(shì)力三強(qiáng)——蔚（來）小（鵬）理（想）成功匯合美股之后，就一直有三家新勢(shì)力將回歸港股的傳聞。

早在3月份，就有消息稱蔚來汽車已聯(lián)系瑞士信貸和摩根士丹利，將在港股發(fā)行股票。

理想汽車則傳出與高盛(Goldman Sachs)和瑞銀(UBS)進(jìn)行合作，計(jì)劃回歸港股市場(chǎng)。

相比于早已放出消息的其他兩家，小鵬悶聲不響，率先掛牌，富有行動(dòng)力，也不乏急切。

毫無疑問，沒有任何一家中概股不想在國(guó)內(nèi)二次上市。

即便是香港掛牌，也能實(shí)現(xiàn)用戶市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的統(tǒng)一，最了解你的人，能夠購(gòu)買你的股票。

但宏大的意義之外，任何一地的再掛牌、再上市，其實(shí)也有最直接的動(dòng)機(jī)：

募資、融錢。

在去年8月登陸美國(guó)上市后，小鵬汽車已經(jīng)累計(jì)募資36.6億美元。

而來到香港，距離第一次IPO如此之近，也多半是去年8月就定下的議程。

但如此密集的資本運(yùn)作，究竟是出于什么原因？

或許揭開謎團(tuán)，得先從這個(gè)問題入手——

在美股累計(jì)募了36.6億美元后，還不夠嗎？

已累計(jì)募資55億美金，小鵬為什么還缺錢？

答案藏在小鵬財(cái)報(bào)里。

在同為新勢(shì)力的理想偶然盈利的時(shí)候，小鵬還面臨著超過1.2億美元的虧損，凈虧損在三家新勢(shì)力中最高。

所以相比其他家，小鵬更需要新融資，至少需要提高自身的造血能力，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

自14年成立以來，小鵬汽車已經(jīng)燒掉超過66億美元。

在2018年和2020年開始交付小鵬G3和小鵬P7兩款車型，并在今年四月份發(fā)布小鵬P5。

截止2021年6月份，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付了74387輛車。

雖然銷量和營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但是小鵬至今還未實(shí)現(xiàn)盈利——甚至難言盈利在望，其自我造血能力并沒有得到證明。

根據(jù)小鵬汽車的招股說明書，小鵬汽車此次募資的用途主要集中在以下幾個(gè)方面：

1、擴(kuò)展小鵬的產(chǎn)品組合及開發(fā)新技術(shù)，包括引入新車型、提升公司硬件能力；

2、通過營(yíng)銷策略提升品牌知名度以促進(jìn)銷量提升；

3、擴(kuò)大服務(wù)、銷售及超充網(wǎng)絡(luò)；

4、提高生產(chǎn)能力，擴(kuò)大產(chǎn)能。

作為一家把智能性作為差異化賣點(diǎn)的新勢(shì)力，小鵬走了一條大規(guī)模自研投入自動(dòng)駕駛的路。

現(xiàn)在回港股上市，小鵬也是堅(jiān)定不移地將自研進(jìn)行下去。

自動(dòng)駕駛使小鵬汽車有了更好的體驗(yàn)和賣點(diǎn)，進(jìn)而提升整體的銷量。

銷量帶動(dòng)營(yíng)收，使小鵬實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的增長(zhǎng)閉環(huán)。

說白了就是有更具差異化的賣點(diǎn)賣更多的車，賣更多的車才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

那么問題來了，在這種模式下，影響小鵬盈虧平衡的因素是什么呢？

我們可以從小鵬的財(cái)報(bào)里發(fā)現(xiàn)一些端倪。

從交付來看，小鵬汽車從2020年第一季度的4166輛穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2021年第二季度的17398輛，累計(jì)增長(zhǎng)超過317%。

伴隨交付量的增長(zhǎng)，小鵬汽車的營(yíng)收也表現(xiàn)越來越好。

2020年一季度小鵬營(yíng)收0.64億美元，到2021年一季度達(dá)4.5億美元。

但此時(shí)，跟隨交付量一同上漲的還有銷售成本。

去年一季度小鵬的銷售成本是0.67億美元，到今年一季度上升到4億美元。

銷售成本上升，還需要結(jié)合交付量一同來看。因?yàn)橄啾绕鹫w銷售成本，單車銷售成本更具參考。

而隨著小鵬汽車銷售規(guī)模的增加，單車銷售成本實(shí)際是在降低的，小鵬的毛利率處于上升的趨勢(shì)。

影響小鵬盈虧平衡的還有銷售及常規(guī)支出，從2020年一季度的0.5億美元上升到今年一季度的1.1億美元。

同樣結(jié)合銷售規(guī)模來看，隨著交付量的上升，平攤到每輛車的支出在下降。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，小鵬銷售規(guī)模的增加，帶動(dòng)的不止是營(yíng)收的增長(zhǎng)，更重要的是，規(guī)模效應(yīng)攤薄了成本，讓每輛車可以賺更多的錢。

所以，小鵬如何實(shí)現(xiàn)盈虧平衡？

答案已經(jīng)再明顯不過了。賣車、賣車，賣更多的車。擴(kuò)大市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)觸達(dá)盈虧平衡。

而募資，本質(zhì)都是為了擁有自我造血能力而努力。

小鵬距離自我造血還有多遠(yuǎn)？

可以先從理想那里看看“盈利”需要的能力。

畢竟都是新造車，而且賣的也都是新能源。

理想汽車財(cái)報(bào)披露，2020年第四季度，公司首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，

0.17億美元雖然不多，但畢竟是最先見到錢的那位，是造車新勢(shì)力三強(qiáng)中的頭一次。

從具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，理想去年第四季度總共交付14464輛車，而銷售成本只有5.25億美元，銷售及常規(guī)費(fèi)用也是只有0.66億，交付規(guī)模對(duì)比小鵬的12964輛，確實(shí)多出不少，而且單車成本遠(yuǎn)低于小鵬。

所以從理想對(duì)比中，可以得出：規(guī)模效應(yīng)下的低成本是理想率先盈利的法寶。

不過也會(huì)有人說，理想汽車在售的理想ONE，屬于增程式電動(dòng)車，不能跟純電動(dòng)完全相提并論。

而且理想第一款車，更多還是產(chǎn)品供應(yīng)鏈整合的思路，在自動(dòng)駕駛等核心能力的研發(fā)投入上，遠(yuǎn)沒有小鵬汽車高。

更有對(duì)比價(jià)值的，應(yīng)該是特斯拉。

確實(shí)言之有理。

特斯拉這邊，從2010年上市之后，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的虧損，終于在2020年迎來了第一次整年盈利的里程碑。

并且，在2021年第一季度持續(xù)盈利之后，特斯拉實(shí)現(xiàn)連續(xù)七個(gè)季度盈利，這表明特斯拉已經(jīng)有了穩(wěn)定的盈利模式。

根據(jù)特斯拉官方披露：

特斯拉2020年全年交付量499550輛，其中中國(guó)市場(chǎng)交付接近14萬輛。

2020年特斯拉實(shí)現(xiàn)汽車銷售營(yíng)收高達(dá)2723.6億美元，可謂體量巨大。

其銷售及常規(guī)費(fèi)用為287.5億美元。

平安證券在對(duì)特斯拉長(zhǎng)期的投入產(chǎn)出研究后發(fā)現(xiàn)：

對(duì)應(yīng) 1 萬輛的季度產(chǎn)量，平均單車投入5.27萬美元；對(duì)應(yīng)5萬輛的季度產(chǎn)量，平均單車投入3.1萬美元。

所以，特斯拉之路也印證了之前的論斷：擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，利用規(guī)模效應(yīng)攤低成本，這是特斯拉能夠盈利的關(guān)鍵所在。

而且這個(gè)關(guān)鍵所在，也幾乎是小鵬目前唯一出路。

問題在于，小鵬需要多久才能達(dá)到這樣的里程碑？

特斯拉之前用了10年，但時(shí)移世易，當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，肯定不容許小鵬也用10年。

另外整個(gè)大環(huán)境都在利好新能源、智能車，小鵬也有比特斯拉更熱絡(luò)的背景氛圍。

小鵬汽車內(nèi)部比誰都更清楚上述利弊，一場(chǎng)加強(qiáng)產(chǎn)銷的行動(dòng)，已經(jīng)悄然進(jìn)行中。

離盈虧平衡目標(biāo)只剩臨門一腳？

作為特斯拉最重要的市場(chǎng)，2020年特斯拉在中國(guó)平均每季度交付量為3.5萬輛。

在進(jìn)入穩(wěn)定盈利期之后毛利率為25%左右。

如果按照這個(gè)交付規(guī)模和毛利率，來作為小鵬實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的參考標(biāo)準(zhǔn)，我們就可以根據(jù)小鵬目前的指標(biāo)來反推小鵬達(dá)到盈虧平衡的時(shí)間。

小鵬汽車的交付規(guī)模從2020年第一季度的4166輛到2021年第一季度13340輛，平均季度增長(zhǎng)率大約為26.2%。

那么小鵬要達(dá)到季度交付量超過3.5萬輛，大約需要五個(gè)季度，也就是到2022—2023年才可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

從毛利率來看，小鵬汽車目前的毛利較2020年第三季度的4.6%上升到目前的11.2%，平均每個(gè)季度增速為34%。

小鵬想要達(dá)到毛利25%，大約需要三個(gè)季度。

從增速上來看，這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)了，小鵬就差臨門一腳。

這也是小鵬為什么急于回歸港股的原因。

但是，要達(dá)到這樣的交付規(guī)模，就得花錢，無論是提高產(chǎn)能還是擴(kuò)張線下門店等等都是一筆不小的開支。

小鵬自打開始交付以來，在生產(chǎn)、研發(fā)和銷售方面燒掉大約32億美元。

根據(jù)銷量與銷售成本及運(yùn)營(yíng)成本上升速度相近的趨勢(shì)，拋去規(guī)模增加成本攤薄的因素，小鵬大概還需要45億美元左右才能達(dá)到盈利規(guī)模。

3~5個(gè)季度完成盈虧平衡的目標(biāo)，差不多還需要45億美元。

時(shí)間短，任務(wù)重。

可以預(yù)見的是，小鵬此次登陸港股擬募資19.7億美元，自然還不夠。

所以港交所掛牌后，小鵬汽車聯(lián)席總裁顧宏地就表態(tài)：

未來會(huì)考慮在A股上市。